國際金價從2007年9月的670美元/盎司漲至今年3月17日的1032美元/盎司，在大多國際投資公司從中獲取高額利潤的同時，一些大型的金礦公司卻因為多年前的錯誤選擇而白白吃虧。目前，為了應對未來金價下跌的風險，多數金礦公司采用固定價格出售未開采黃金的方法實現保值的目的。但自從黃金2007年9月迎來牛市第三階段的行情以來，越來越多的金礦公司需要付出巨大的代價以解除之前簽訂的合約，其中部分價格比公開市場報價低數百美元。

　　對沖（hedge），又被稱作套期保值，是指通過在期貨市場交易與現貨市場種類、數量相同，方向相反的頭寸來抵消現貨市場交易存在的價格波動風險。對沖或者預售尚未開采的黃金一直是鎖定收入流的好辦法。但隨著金價攀升，金礦投資者不愿意限制未來可能獲得的更大利潤。全球金融市場低迷，黃金避險功能凸顯，使大型黃金生產商反對避險，導致其對沖操作驟減。但在解除對沖部位的整體趨勢下，某些時候對沖操作仍然有增加的趨勢。同時，為了避免金價突然大幅下行帶來的信用風險，作為信用機構的銀行也會要求各金礦公司加大對沖操作。但這種行為主要來自于小型生產商，各大型礦業公司都無意增加此類操作。去年，澳大利亞紐克雷斯特（Newcrest Mining Ltd）公司首席執行官伊安·史密斯曾表示，公司不可能為其全球金礦和銅金礦再進行對沖操作，目前的黃金對沖操作將定于2013年6月停止。而自2006年11月大型對沖操作調整以來，黃金對沖在年產量中所占的比重不到40%，當年12月這一比例下降到了14%。

　　據GFMS和Investec銀行集團報告，全球避險操作的凈未平倉部位從2004年的1804噸降至2006年底的1428噸；但2007年有所上升，這主要是黃金突破1980年的紀錄高點后，價格出現了大幅快速拉升，讓金礦商對金價的高位運行產生了恐懼心理，他們為防止獲利了結造成價格短線逆轉所進行的操作。但與此同時，對沖操作的減少既有利于對黃金市場形成支撐，又可以讓目前正處于調整中的金價底部變得更加穩固結實。

　　數年來，投資者一直大量買進金礦類股票，希望從金價上漲行情中獲益。據權威統計，從長遠來看，黃金類股票的回報率比金價漲幅要高出30%至50%。但這種關系在上世紀90年代被打破，原因之一就是對沖。為了說明這種情況，下面我們舉個例子。

　　費城證券交易所的黃金白銀指數（XAU）與金價沒有完全的正相關關系。今年，XAU從1月的190.35跌至2月的184.61，但金價卻從865.80美元/盎司上漲到907.90美元/盎司，漲幅接近5%，同時XAU與黃金的比例從0.22下降到0.20。這種不協調一方面是由于金價本身處于一個積累期，短期內可能由于投資者的謹慎心態產生了變化；另外一方面則是因為當時金價較高，下行風險加大，為了保值，一些黃金機構短期內增加了對沖操作。而如今，隨著金價屢創新高和金礦業對未來金價的樂觀預期，大多數公司放棄了對沖，因此有分析師預計，黃金類股的收益又將超過黃金本身。但短期來看，筆者對此持懷疑態度。因為目前金融市場惡化使黃金的避險功能再度體現，而近來油價高企使人們對黃金市場的考量因素重新回到通脹之上，所以黃金本身的表現會大大好于其他相關資產。全球經濟的現狀必將推動金價進一步上漲，黃金的表現也將好于黃金類股票。在經歷了近期金價的大幅振蕩調整之后，國際大型金礦在對黃金未來看好的情況下，將繼續減少其對沖操作。

　　放眼國內市場，由于黃金相對高昂的價格，很多投資者不愿意投資黃金實物，而是將目光放在了黃金類股票上，如A股的山東黃金(600547行情,股吧)、中金黃金(600489行情,股吧)和紫金礦業(601899行情,股吧)等，而黃金股票的確也和國際金價走勢一樣，經歷了一段大幅拉升的行情，使國內投資者紛紛選擇大量買入黃金類股票。殊不知，這二者之間是有差異的。首先，雖然國際市場不斷有新的開采技術出現，但由于資源匱乏、設備老化等問題，金礦開采的成本仍然高居不下，國內金礦企業未來面臨較高的成本風險；其次，國內股市仍然處于相對封閉的狀態，往往會受到國家政策和經濟發展的影響；再次，有關黃金行業的法規、措施和政策上的變動都會影響黃金類股票的價格。所以，投資者不能簡單地將金價和黃金類股票等同起來。

　　在這種情況下，國內部分投資者會選擇將資金有條件地投向海外市場（如QDII產品），但投資者也要綜合考慮全球主要經濟體增長減速以及美元貶值加劇等因素；再加上人民幣升值的匯率風險，以及目前國內一年期存款利率遠遠高于海外主要資本市場，這些隱性成本都是投資者需要考慮的問題。