“次貸危機”最危險的時機可能已經過去，但美國經濟恢復的速度則遠不如市場預期，我們預計要到2009年年中美國經濟才能真正走出低谷。
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超越歷史的大豆牛市 中國需警惕第二輪通脹 白糖跌停 后市何去何從？ 丈夫賣房炒期貨妻子鬧離婚 安分耐煩 做期市第一等人物 要對油價大跌抱有充分思想準備 全球性通脹已愈演愈烈，在Fed為了刺激經濟而不斷降息的同時推高了能源和其他大宗商品的價格，通脹高企迫使其他國家被動加息，這將進一步導致美元指數走低。
SPDR—全球最大的黃金ETF從5月開始穩步增持黃金，目前持倉量已接近3月黃金破1000時的持倉量，在基本面利多的情況下，隨著資金逐步流入黃金市場，下半年金價再次突破1000大關的可能性很大。
1、央行售金是此次黃金調整的主要誘因
倫金自3月17日創出1032美元/盎司的歷史新高后即一路走低，并在5月2日擊穿850美元/盎司的重要支撐位，達到 846 美元/盎司的階段低點，兩個月時間調整幅度達到了 18%。其中有過兩次反彈，但均受阻于950一線，究其原因在于2月和3月歐洲央行均有兩次較大規模的售金行為。
歐洲央行和瑞士央行在2月26日和3月28日當周，分別出售15和52噸黃金儲備。同時在4月，IMF理事會投票通過一項改革計劃，其中包括出售403.3噸黃金來補充IMF的資金流動性，該機構的黃金儲備量居世界第三，400余噸占其總儲備的八分之一；IMF計劃在未來數年中出售其黃金儲備，但出售黃金的決定需得到美國國會的認可，而后者曾因擔心金價會隨之走低而否決過類似提議。美國在 IMF 中擁有 16.7%的投票權，考慮到像出售黃金儲備這樣的重要提議需要獲得 85%的同意，因此美國實際上擁有一票否決權。
歐洲央行和瑞士央行的兩次售金行為均發生在倫金處于950美元/盎司的整數關口，這也說明了歐洲央行不希望金價上漲過快，尤其不希望1000美元/盎司的整數位被迅速突破，從而通過售金行為來打壓金價。IMF的售金決議則如同高懸在投資者頭上的達摩克利斯劍，隨時可能對金價造成打擊。
2、美聯儲暫停降息進一步打壓金價
美聯儲在4月29日宣布降息25個基點后，市場人士認為美聯儲自07年開始的快速降息周期暫告以段落，盡管Fed在降息說明中并未指明未來的方向，但言辭不再堅硬，而且也提到了要同時考慮到經濟增長與防止通脹。我們認為美聯儲在最近的一兩個月時間內會暫停降息，主要原因在于：
“次貸危機” 最困難的時期已過去
3 月份的“貝爾斯登”事件可以看作是此次“次貸危機”的標志性事件，市場恐慌情緒在貝爾斯登宣布破產時達到頂峰，而且當時市場人士預計貝爾斯登不是最后一個，還會有更多的美國投行無法熬過這個冬天，然而高盛和雷曼兄弟在其后不久公布的年報讓市場重燃希望，美國股市也正是從那時起走出了底部。事后證明貝爾斯登確實是這次“次貸危機”唯一的犧牲品，隨著美聯儲大幅降息和注資，流動性困難的問題已經得到緩解。
美國經濟的韌性超出了市場預期
在眾多的經濟數據中，GDP增速是最能全面反應當前經濟狀況的指標，從07年底開始，市場就開始爭論美國經濟是否陷入衰退，更有甚者認為美國經濟已出現滯漲苗頭，連美聯儲前主席格林斯潘也認為美國經濟已進入溫和衰退。但是，公布的美國07年4季度和08年1季度的數據顯示，GDP依然保持了0.6%的增速，尤其08年1季度的GDP增速遠超市場預期，此次“次貸危機”被認為是“二戰”后最嚴重的一次經濟危機，但這樣的危機也并未把美國經濟拖入負增長，這足以說明了美國經濟韌性超出了市場預期。
需要時間來檢驗前期大幅降息和減稅政策的有效性
從07年9月18日開始，美聯儲在半年多時間里已連續7次降息，其頻度和幅度為歷史罕見，同時布什政府的1500億美元的減稅計劃也從5月開始實施，隨著金融市場的日趨穩定，相信美聯儲近期不會采取較為激烈的貨幣政策，而是觀察市場對前期各項貨幣和財政政策的反應。
3、金價或將結束盤整，下半年行情可期
4 月底，美聯儲暫停降息，同時歐洲央行宣布維持當前利率不變，即在外匯市場上，兩大主要貨幣維持了暫時平衡，金價也在5.6月份里維持在850-950這一區間振蕩。不過，我們認為這一區間正是中線戰略建倉的好機會，理由如下：
850美元/盎司這一歷史高位顯示了很強的支撐力度
黃金在1980年達到了一個歷史頂峰——850美元/盎司，而這一高度在27年后才被突破，所以這一重要的歷史阻力位則成為了支撐位，在這一次中級調整過程中，850顯示了很強的支撐力度，4月29日美聯儲宣布降息25基點后，市場反應較為激烈，普遍認為這次降息周期已結束，甚至有人認為年內會開始加息，美元指數一度上沖接近 74 關口，當時瑞銀等著名投行均下調倫金目標價至800美元/盎司之下。然而黃金的表現卻給了市場一個意外，倫金只在5月2日盤中跌破850，但其后開始穩步盤升，截至6月23日再次收于900美元/盎司之上。所以，盡管目前金價還在850-900之間震蕩，但在下檔支撐已經確立的情況下，我們認為可以中長線持有黃金。
全球性通脹愈演愈烈
今年以來，CRB指數已上漲27%，半年時間就超過了2007年全年漲幅，尤其是農產品和原油價格的快速上漲已令所有人都感受到了物價上漲的壓力。美國CPI達到了4.2%，歐元區是3.7%這是歐元設立以來的最高紀錄，遠遠超出了歐洲央行設定的 2%警戒線。在發展中國家，通脹問題則更是顯得突出，中國CPI維持在8%居高不下，越南CPI則突然跳漲至20%以上，并出現經濟危機的苗頭，印度的CPI也達到11%，市場猜測其是否也會步越南后塵。
在通脹愈演愈烈的情況下，各國央行果斷采取加息措施，尤其是歐洲央行官員不斷發表對抗通脹的強硬發言，市場普遍預期歐洲央行會在7月加息，與此相反的則是美聯儲在“次貸危機”的壓力下不得不采取各種措施來增強市場流動性，而不惜任由原油和大宗商品價格不斷上漲，盡管市場有預期認為Fed會在年底加息，但我認為在美國經濟未出現明顯好轉的情況下，Fed不會采取加息來對抗通脹。所以，在其他國家央行不斷加息的情況下，若Fed維持利率不變，美元將會繼續貶值下去。
消費者開始逐步接受當前的高價格
每年的 5、6 月份是黃金消費的淡季，而從去年開始的金價快速上漲也導致部分國家和地區黃金消費減緩，印度和中東地區是黃金主要的消費地區，但根據世界黃金協會的統計數據一季度印度和中東地區黃金的進口數量同比下降 31%和 26%。但隨著 7 月臨近，各大加工企業和貿易商開始要為下半年黃金需求備貨，而且金價從1000美元/盎司調整下來之后，終端消費者也逐漸接受了這一高價格，如：土耳其5月黃金進口量幾乎增長20倍至19.4噸。在3月和4月，土耳其的黃金進口量大幅下滑，分別為675千克和1.03噸。通常而言，每年的第四季度是黃金消費旺季。
現在說“次貸危機”已結束還為時尚早
“貝爾斯登”事件之后，市場人士普遍預計金融和房地產市場會逐步好轉，但從這三個月的表現來看，確實各國監管機構和金融機構提高了警惕性，“貝爾斯登”事件再次出現的幾率較小，但房地產市場卻未能如預期出現快速的好轉，不管是房價指數、新屋開工、銷售數據都還在一路走低。究其原因，在于美國金融機構在2004年和2005年中發放的浮動利率次優級抵押貸款的數量達到高峰，雖然在 2006 年，這一數量有所下降，但是其絕對值仍然較大，這部分浮動利率貸款的第一次利率重置的高峰為2007年至2009年，在當前房價下跌的趨勢中，利率重置就意味著違約風險的大幅上升。
根據惠譽公司的統計，美國浮動利率次貸（ARM）在今年6月至8月將出現利率重置的高峰，這意味著屆時還會有風險釋放的高峰。所以，我們判斷“次貸危機”依然還處于風險釋放期，隨著大規模浮動利率次貸（ARM）的第一次利率重置的高峰到來（2008年第二和第三季度），市場風險有進一步放大的可能。但隨著風險逐步釋放，以及美國政府可能采取的一系列財政政策、貨幣政策和其他有利于市場的行為，我們判讀違約率在下半年出現下降，“次貸危機”可能在今年達到谷底，并逐漸結束。
機構投資者不斷增持黃金
全球最大黃金ETF基金SPDR在4月22、23日大幅減持了近30噸黃金，但從5月中下旬開始就不斷增持，并且從6月中旬開始增持的力度開始加大，SPDR在倫金接近900美元/盎司時曾小幅減倉一次，但第二天就馬上果斷加倉。聯想到原油在接近 100 美元/桶時也盤整了數月之久，這次金價從1000高位調整下來也有3個月的時間，而SPDR這次不斷增持黃金，持倉量已經達到628噸，接近金價破1000時的持倉量，說明機構對黃金后市信心較強，金價有望再次向1000大關發起沖擊。
關注資金流向
今年以來，國際原油價格疊創新高，農產品出現“瘋漲”，能源和農產品價格持續上漲已引起各國政府的關注，更有人將原油價格不斷上漲歸咎于投機者借機推高油價獲利，現在還無法斷定能源和農產品下半年是否依然牛氣沖天，但需要注意的是，美聯儲主席伯南克等官員開始就通脹問題發表各種言論，表示美元太弱；美國商品期貨委員會（CFTC）宣布，在美國全國范圍內對石油市場可能存在的操縱行為進行廣泛調查，再考慮到7月美國大選開始，民主黨候選人奧巴馬猛烈抨擊"美元貶值全賴布什"，同時也一直在呼吁打一場減少石油依賴的"緊迫的道德挑戰"。如果下半年油價出現回落，黃金作為另外一種對抗通脹的投資品種，必然會吸引資金進入這一市場，后市投資者需要密切關注資金動向
