周四(3月10日)歐洲央行再度全面削減利率,其中存款工具利率從負0.30%下調至負0.40%,主要再融資利率從0.05%下調至0.00%,而隔夜借款的邊際借貸利率則從0.3%下調至0.25%。現時除了歐洲央行以外,負利率俱樂部里面還有另外四位同道,分別是日本央行、丹麥央行、瑞士央行以及瑞典央行。 盡管負利率政策剛推出的時候受到投資者的普遍歡迎,但日本央行早前的舉動卻似乎加強了年初以來的避險情緒。事實上,當日本央行的政策出臺之后,不僅全球股市進一步下挫,而且日元也出人意料地走強,投資者都選擇持有傳統的避險資產,例如黃金。 安本資產管理公司的多元資產策略經濟學家Paul Diggle對于負利率的利弊有如下詳解。他認為,市場對于負利率政策主要有三個方面的擔憂。 首先,負利率政策直接損害銀行業。商業銀行就*貸款與存款的凈息差實現盈利。倘若央行規定的貸款利率一降再降,而商業銀行卻不能或不愿將存款利率調整到零以下避免客戶流失,那么銀行業的凈息差乃至盈利空間將會越來越窄,甚至由盈轉虧。 其次,負利率可能意味著一場升級的貨幣戰爭。匯率走弱,從而抬升進口價格并導致通貨膨脹,當然這似乎是貨幣政策寬松其作用的關鍵步驟。不過貨幣貶值是一場零和游戲,在極端的情況下,各國各地爭相實行以鄰為壑的貿易保護政策,到時候連世界經濟增長也就變成負值。 第三,負利率某種程度上正是央行突破傳統貨幣政策底線的后遺癥。市場方面也越來越擔心,一旦央行彈盡糧絕,屆時相關的政策制訂者將如何應對另一個經濟衰退期。 不過Diggle也找到不少讓大家對于負利率抱持樂觀態度的理由。 首先,央行可以采取相關措施來減輕負利率對銀行業的影響。例如日本央行央行的負利率政策只適用于大約10%的央行直屬商業銀行儲備系統,其余大多數商業銀行依然可以用相對積極的利率來吸引存戶。這種分層限制的系統設計,被認為是央行實施負利率的底線。 其次,負利率在某種程度上可以刺激經濟,這對于銀行業而言也是個積極的信號。如果市場相信負利率有助于改善長期經濟增長,那么未來預期利率終將回升到正常水平,對于銀行業的凈息差也是利好。更重要的是,在一個更強勁的經濟環境下,銀行可以發掘更多有價值的投資機會,向有資質的借款人提供貸款,借款人也能更好地償還貸款。 第三,丹麥、瑞士和瑞典的經驗表明,負利率并不會損害銀行業。事實上,即使瑞士和瑞典兩國央行的關鍵性利率比歐洲央行還要低,上述兩國銀行的新增私營部門貸款增長卻較歐元區快。 第四,要是擔心央行過于依賴貨幣貶值,負利率政策還可以通過其它渠道進行。負利率應該降低貸款成本,從而支持貸款需求;降低資本成本,從而鼓勵投資;降低資產價格貼現率,從而提升估值。 最后,央行可以直接印鈔發給廣大民眾,或者干脆取消物理現金以刪除對利率下限的阻礙。 雖然這并不代表負利率政策就是解決世界經濟危機的靈丹妙藥。政策制訂者肯定需要輔以擴張性的財政政策。然而在大多數發達經濟體都處于赤字的經濟模式下,這樣的希望十分渺茫。
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