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從對沖通脹的作用來看,黃金價格較其公允價值高估33%

來源:天天黃金  發布:中國紙金網  2016-4-21  分享到:

  黃金的公允價值應該約是當前交易價格的三分之二:確切的說,應該是824美元/盎司,而不是1250美元/盎司左右的市場價格。
  
  認為黃金價格應該如此之低的觀點看起來似乎有些可笑。黃金價格已經低于其2011年錄得的歷史高位削減了約700美元。甚至投資者可能會用更多的底部特征而非頂部特征,來作為驗證看跌黃金的觀點過于悲觀的證據。
  
  但是,不要草率的對上述預期不予理會。因為這是嚴肅的學術研究結果,并不帶有多空情緒傾向性。更為引人注目的是,這一公允價值模型并不是最近推出的,而是經過歷時數據改進過的;早在2011年該模型被首次引入,自那不久之后黃金價格便交飆升至1900美元/盎司的紀錄高位。
  
  研究者們當時廣受“嘲諷”,但是迄今為止還是他們笑到了最后。
  
  “黃金困境(A Golden Dilemma)”這一研究是由美國杜克大學(Duke University)的金融教授Campbell Harvey和TCW Group公司的前大宗商品投資組合經理Claude Erb指導的。他們的主要發現是:從較長周期中來看,黃金是一個不錯的通脹對沖工具。“較長周期”是指幾十年,甚至是幾個世紀,而不是幾年。
  
  對于那些認為黃金在短期內能夠很好對沖通脹的投資者來說,想想看:如果事實真是這樣,那么經通脹調整后的黃金的實際價格將永遠不會改變。但是事實上,黃金的“真實價格”在短期和中期內非常不穩定:在過去的5年中,黃金和消費者價格指數(CPI)之間的比率最低降至1.5,最高曾高達8.7。
  
  許多人可能對此進行辯解稱,CPI并未精確的測量真實的通貨膨脹率。但是,研究員指出,通過選取其它通脹測量工具加以計算之后,他們得到了同樣的結果。
  
  自1970年以來,黃金和CPI的平均比值為3.46:1。研究人員指出,這一平均值能夠很好的估計出黃金的公允價值。目前,這一比值轉化為黃金價格后,金價就成了824美元/盎司。
  
  注意仔細閱讀,研究員并未預測黃金價格將會立刻下跌至824美元。像其它的基本估值一樣,沒有短期及時的估值工具。這只是暗示,“黃金即將進入1到2年的牛市”這一預期不符合內研究員們的分析結果。
  
  的確,黃金自2月初以來已經上漲約100美元/盎司。但是Erb堅稱,如果想要黃金價格維持在當前水平,那么未來5年內通貨膨脹必須以9.4%的年率增長。
  
  當然,一切皆有可能。但是我們不應忘記債券市場投資者的相關類似判斷,他們預計通貨膨脹年化率將跌至:1.42%,他們是根據5年期平準通貨膨脹率(Break-even inflation rate)計算出來的。所謂平準通貨膨脹率就是,包括期限在內的其它條件完全相同的通脹債與普通國債,兩者在某一時間點收益率產值就反映了投資者對未來通脹的預期,經濟學家把這一產值稱為平準通貨膨脹率。
  
  假設Harvey 的 Erb的模型是正確的,那么除非未來通脹遠高于債券市場測算的通脹結果,否則,黃金的“公允價值”將施壓當前金價,并最終導致其低于當前價位水平。

 

 
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