周四，歐元區(qū)國債收益率在歐洲央行[微博]宣布資金注入舉措后進(jìn)一步走低。但這一走勢可能不會讓歐洲央行行長德拉吉(Mario Draghi)太高興。
　　
　　這不但意味著歐元會因外國投資者追捧歐元區(qū)國債而走高，而且也表明歐元區(qū)商業(yè)銀行可能不會在刺激措施下向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投放廉價的央行資金，而是會繼續(xù)用這些錢購買國債。
　　
　　過去一個月，歐元已因歐洲央行將有重大政策舉措的廣泛預(yù)期而有所走軟。歐元5月初最高觸及1，3995美元，但之后逐漸回落，直到昨天歐洲央行宣布政策會議決定。歐洲央行宣布政策措施時歐元短暫下跌，但之后不久即大舉反彈，在第二天的前市交易中已回升到1.3640美元的200日移動均線水平。
　　
　　與此同時，歐元區(qū)債券的收益率也大幅下挫，債券則延續(xù)了自2012年夏季以來的持續(xù)上揚，當(dāng)時德拉吉承諾要盡一切努力確保歐元區(qū)不解體。
　　
　　雖然歐元區(qū)許多國家債券的收益率都位于歷史低點，而且有更多債券的收益率甚至比美國、英國都低，但歐元區(qū)通脹率仍然幾乎觸及谷底。例如，歐元區(qū)最新的消費者價格指數(shù)(CPI)升幅僅為0.5%，不及美國的2%、英國的1.6%；就連日本的通貨膨脹率也已經(jīng)觸及1.5%，這還是已經(jīng)剔除掉了近期消費稅稅率上調(diào)的影響，消費稅的上調(diào)令通脹走高。
　　
　　吸引外國投資者購買歐元區(qū)資產(chǎn)的原因不僅僅有經(jīng)通脹因素調(diào)整后相對較高的回報率，還有歐元區(qū)銀行業(yè)對于這些資產(chǎn)更加旺盛的需求。事實上，過去數(shù)年中似乎有著這樣一種主要市場機(jī)制：外國以及本地的資本流動引發(fā)回報率降低、貨幣升值。
　　
　　盡管歐洲央行對其旨在向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注入資金(尤其是對企業(yè)提供資金，而不是對政府債務(wù)或可能存在泡沫的按揭市場提供融資)的新貸款機(jī)制附加了條件，但歐元區(qū)銀行一直非常熱衷于購買它們所屬國家的政府債券。不僅因為歐洲央行對歐元的擔(dān)保使這些債券再次變得安全，也由于廉價融資使銀行能長期獲得有吸引力的利差收益，而基本不用承擔(dān)風(fēng)險或付出努力。
　　
　　另外，主權(quán)債券收益率走低不一定能使相關(guān)經(jīng)濟(jì)體的信貸狀況得到緩解。銀行仍在艱難整頓資產(chǎn)負(fù)債表，政府則面臨結(jié)構(gòu)調(diào)整的長期任務(wù)。
　　
　　歐洲央行的措施無疑會使貸款流向歐元區(qū)私營部門，哪怕規(guī)模不大也能帶來有利影響。但如果相關(guān)措施也推動歐元上漲，其積極作用就會被許多成員國競爭力的下降所抵消。