最新公布的8月份宏觀經濟數據顯示，我國工業增加值增速下降至2008年金融危機以來的最低水平，固定資產投資、電力、房地產銷售等數據也出現不同程度回落，經濟放緩跡象明顯。面對有惡化傾向的經濟形勢，央行再在一周之內連續兩次出手，政策意圖十分明顯。
　　
　　9月16日晚，央行通過SLF(常備融資便利)工具向中、農、工、建、交五大商業銀行發放了總計5000億元的資金，期限為3個月。從數量上而言，這已經接近一次全面降準所釋放的流動性。9月18日，央行又悄然將公開市場操作的14天正回購利率下調了20個基點至3.5%，這已是今年以來第二次下調。
　　
　　相比而言，市場人士對于正回購利率下調的新聞更感興趣，認為它所傳遞的信號和作用更為明確。正回購期限有14天和28天兩種，它的利率對貸款利率影響明顯，在下調以后，14天正回購的利率從3.7%變為3.5%，而28天的仍保持在4.0%。顯然這是一個偏高的利率。
　　
　　光大證券研究團隊認為，偏高的14天和28天正回購利率就像一道閘門，擋住了資金從短期向長期的流動。實體經濟所面臨的嚴苛融資瓶頸主要來自于此。如果這道閘門不打開，那么即使在銀行間市場投放再多短期資金，對實體經濟的提振作用也會有限。所以，雖然5000億的SLF看上去很可觀，但如果沒有正回購利率下調的配合，估計也很難傳導至實體經濟。
　　
　　前不久國務院常務會議專門討論如何降低實體經濟融資成本，顯然這次操作與這次會議的精神是一以貫之的，它的積極意義在于有利于緩解實體經濟融資成本，促進實體經濟發展。目前來看，年內仍有下調正回購利率的可能性，因為經濟放緩仍在繼續，企業盈利狀況并不理想。
　　
　　不過，記者也觀察到，GDP增速、CPI增速、就業等核心經濟指標仍在合理區間范圍內，并未超出決策層的容忍范圍，因而市場人士的呼聲雖高，但是央行應該不會全面降息降準，進一步寬松貨幣政策。
　　
　　在觀察貨幣政策走向時，往往還需留意外匯占款數據。8月末金融機構外匯占款余額為294580.30億元，環比減少311億元。外匯占款自2014年5月開始出現了下降趨勢，6月環比出現負增長，7月出現短暫回升，增加378億元，但8月再次出現負增長。這種“負增長”還是在外貿順差不斷創新高情況下產生，因而更值得思考。外匯占款負增長原因較多，目前不去細究，但從結果來看，確實會對央行下一步貨幣政策產生影響。
　　
　　眾所周知，外匯占款影響著央行的基礎貨幣投放，持續低速增長對基礎貨幣投放形成了較大壓力，雖然央行可以通過定向寬松、再貸款補充一部分基礎貨幣，但是幅度有限。過去，外匯占款增長過高，央行上調了法定存款準備金率，那倒推的邏輯是否成立——外匯占款增長如此之低，是否可以考慮降準？應該說，貨幣政策進一步放松的因素正在積聚，左右央行政策之手的恐怕還是GDP增速、CPI增速、就業等核心經濟指標。