北京時間13日路透報道，開年來春風得意的人民幣空頭近兩日遭遇重創，離岸人民幣CNH連續上演“V”字反攻行情，流動性緊張并導致離岸短期拆借利率頻創記錄新高。分析人士認為，央行表態與市場表現均預示人民幣或階段企穩，但要扭轉資本外流和貶值壓力則仍需更多舉措。
　　
　　他們指出，離岸人民幣流動性嚴重不足狀況估計只是權宜之計，若長期持續存在，兩地利差巨大亦可能引發套利。這不僅會抬升境內利率，也會收緊流動性，央行貨幣政策有效性將遭遇考驗；另外，央行雖強調匯率要更多參考一籃子貨幣，但市場仍需要細節穩定預期。
　　
　　“利率飆升給做空者一個教訓。”興業證券首席宏觀分析師王涵認為，這兩日CNH利率上升，應該是做空者借不到CNH頭寸平空倉，直接體現為CNH快速升值，導致CNH Hibor飆升。
　　
　　由于離岸人民幣并沒有真正的貨幣市場，機構主要通過掉期市場來獲得資金，通常隔夜掉期點隱含利率就是貨幣市場的利率。路透終端顯示，離岸人民幣隔夜掉期隱含利率CNHONID=R周二一度觸及紀錄高位82%；而中國銀行間隔夜質押式回購加權平均利率CN1DRP=CFXS則不足2%。
　　
　　另外，香港財資公會各期限利率定盤價亦創自2013年有報價以來歷史新高，其中隔夜HICNHONDF=、一周HICNH1WDF=、兩周HICNH2WDF=已連續兩日飆高，周二觸及驚人的66.81%、33.79%、28.34%；而其他各期限利率亦處歷史最高位。
　　
　　“離岸人民幣市場正在經歷前所未見的走勢，感覺每一天都在經歷歷史時刻。”一位香港外資交易員稱，香港離岸CNH同業隔夜拆放利率（HIBOR）能飆到60%多，明顯是央媽一手在即期干預市場上演行情大反彈，一手抬高做空人民幣的成本來逼空，“即期上的空頭確實死傷一片。”
　　
　　這一仗不僅令離岸與在岸兩地價差大幅收窄并一度倒掛，緩解了部分人民幣貶值壓力，也給人民幣空頭以重創。市場紛紛歡呼“央媽專治各種不服，”甚至都有了“不要與FED（美聯儲）作對，也不要與PBOC（中國央行）作對”的自信。
　　
　　但是很顯然，當前人民幣的貶值壓力并沒有明顯緩解，離岸CNH雖然快速反彈，但離岸美元/人民幣掉期點仍居高不下，其中一年期CNH1Y=仍處于3，000點子附近，而境內一年期美元/人民幣掉期點CNY1Y=CFXS則維持在1，200點子附近。
　　
　　分析人士亦認為，貶值預期的形成與消化，并非一朝一夕能解決。雖然短期央行通過中間價或者直接入市干預能穩定匯率，但國內經濟下行以及美聯儲加息預期形成的內外壓力料仍會持續作用于匯率。
　　
　　**穩匯率只能是權宜之計**
　　
　　為了穩定匯率，中國監管層也是多手并舉。離岸逼空式上漲雖可擊退空頭，但穩定匯率的同時亦明顯抬高了利率，流動性持續緊張也傷害了持有點心債等CNH資產的多頭。從大的角度看，不利于人民幣國際化；而從實際操作看，兩地利差擴大的負面影響和匯差相比應是“五十步笑百步”。
　　
　　分析人士指出，若兩地利差維持在較高水平，在當前資本管制有所放松的背景下，資金仍會想辦法流出進行套利，這可能導致境內流動性收緊，甚至抬升利率，反而會削弱央行貨幣政策的有效性，最終不利于經濟企穩。
　　
　　“離岸表現印證了‘不可能三角’，按下匯率，利率上來，這是個很生動的實例；開放環境下，管住匯率，就管不住利率，現在利差變得很大的。”三菱東京日聯銀行中國首席金融市場分析師李劉陽對路透表示。
　　
　　而央行收緊離岸人民幣資金流動性早在去年底就開始，近期又進一步限制部分銀行購售業務，目前各方也在猜測，離岸人民幣資金利率多長時間可以回歸正常水平。
　　
　　李劉陽并稱，這種管控措施只能是短時間的權宜之計，此前監管層好不容易營造了比較寬松的環境，若離岸流動性長期枯竭，進而影響到在岸流動性，“表面上穩定了匯率，但會影響在岸利率；說大一點，會影響貨幣政策有效性的。”
　　
　　另有分析人士稱，如此高的隔夜利率，別說點心債，對任何資產而言，都是扛不住的；若高利率持續，對點心債市場的發展將形成明顯的制約。
　　
　　中金公司固收團隊亦認為，多因素疊加致離岸人民幣拆借利率飆升，后續若不放松將持續偏緊；央行此舉有助于打消市場做空人民幣的念頭，穩定短期人民幣貶值預期；長期來看，在人民幣國際化進程中，CNH的系統重要性地位或有所下降。
　　
　　**期待政策更明晰**
　　
　　監管層在去年8.11匯改后對貨幣“錨”表述不清，而且多次變化，導致人民幣貶值預期不斷增強。雖然近期央行連續發文強調“主要參考一籃子貨幣”，但如何參考等一系列問題仍有待監管層進一步明晰。
　　
　　“核心的就是理解“一籃子貨幣”。但一籃子貨幣怎么用，什么樣的情況才是波動比較大等等，都不清楚，預期不穩定就會造成恐慌。”李劉陽稱，預計近期會出臺人民幣匯率指數如何運動的相關細則，方便市場更清楚理解人民幣指數。
　　
　　中國央行研究局首席經濟學家馬駿周一強調，加大參考一籃子貨幣的力度，保持一籃子匯率的基本穩定，是在可預見的未來人民幣匯率形成機制的主基調。央行將加強與市場溝通，提高干預原則的透明度和人民幣指數數據的可獲得性，以便市場判斷參考一籃子貨幣機制的有效性。
　　
　　他并首次提出，要適當限制單日人民幣兌美元匯率波動的匯率調節機制，未來還可引入根據宏觀經濟走勢讓匯率對一籃子適度走強或走弱的機制。
　　
　　“按理說人民幣兌美元有上下2%的波幅限制，而且此前也一直說參考匯率指數穩定，人民幣兌美元波動將可能上升，但現在又提這個，感覺有點矛盾，至少給我感覺在預期管理方面還有比較大的提升空間吧，”招商銀行金融市場部高級分析師萬釗表示。
　　
　　瑞銀證券最新報告亦認為，人民幣兌美元年度貶值空間有限，大約為5%左右，人民幣兌美元雙向波動將較此前明顯增加，但僅*幾個工作日的匯率數據外推全年貶值幅度是不明智的。