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弱美元和強股市仍是2018年的投資主題嗎?

來源:天天黃金  發(fā)布:中國紙金網(wǎng)  2018/1/11  分享到:

  假期休息后市場正在重新啟動,2018年行情正式展開。回顧2017年,是令人措手不及的一年。起初市場對美聯(lián)儲政策正常化的預期和美國政府政策可預測性降低引發(fā)的不確定性,導致許多投資者預計美元升值和美國股市下跌。然而回頭看,2017年美元走勢是自2003年以來表現(xiàn)最差的,而美股持續(xù)創(chuàng)新高,拒絕回落,一直保持到12月底。
  
  美國前線和中心
  
  到底發(fā)生了什么事?為什么美元對美聯(lián)儲2017年三次加息的舉動沒有任何反應?為什么美股在利率提高和白宮連串負面事件的背景下仍然會持續(xù)上升?雖然2017年全球資產(chǎn)價格中還涉及到了其他因素,但我們相信金融市場發(fā)生的大部分事件都是市場對美國的看法造成的。
  
  美元
  
  我們從美元開始。在貨幣政策前沿,我們在2017年初聽到美聯(lián)儲計劃加息三次。最終,美聯(lián)儲按照承諾,的確對利息上調(diào)三次。這是美聯(lián)儲邁出的一大步,因為這是自2008年全球金融危機爆發(fā)以來,美聯(lián)儲首次最終能夠通過前瞻性的指導來實現(xiàn)加息,但是還不足以吸引市場購買美元。一直以來,美國利率上升會造成美元升值。然而,有三個減緩因素最終共同抵消了對于美元高收益的需求。
  
  不僅僅是過渡期
  
  進入2017年,美聯(lián)儲預計通貨膨脹上升。美聯(lián)儲當時把低通脹環(huán)境歸類為過渡性質(zhì),并尋求證實其預期的證據(jù)。但是,事實顯示,通脹幾乎沒有回升跡象,迫使美聯(lián)儲重新考慮其立場。所以,市場更大的驚喜是通貨膨脹的持續(xù)低迷,而不是美聯(lián)儲實行三次加息的舉措。
  
  杰羅米·鮑威爾
  
  加劇美元緊張的另一個因素是任命新的美聯(lián)儲主席。市場當時正在等待美國總統(tǒng)特朗普選擇替換現(xiàn)任主席耶倫。經(jīng)過多個回合角力后,特朗普決定選擇和較有鴿派傾向的候選人合作。杰羅米·鮑威爾并沒有表現(xiàn)出更加積極推動利率政策正常化的迫切性,他的觀點已經(jīng)被市場對美元定價的時候計算進去了。就目前而言,美聯(lián)儲主席的態(tài)度愈傾向鴿派,美元走勢愈不利,因為息差被壓縮會減少美元需求。
  
  弱美元政策
  
  這把我們帶到了不利美元的最后一個因素。我們認為這是三者中最重要的一個,因為其影響如果得到證實,可能會對美元在2018年構成更大的下行風險。這一因素超出了貨幣政策和政治事件的影響,美國政府的政策指向希望美國經(jīng)濟更加關注加大本土生產(chǎn)力,努力加強出口經(jīng)濟。美國的保護主義是特朗普總統(tǒng)競選時的一個重要倡議,既然稅制改革已經(jīng)通過,那么特朗普可以把注意力轉向兌現(xiàn)競選承諾,推動弱美元政策全速前進。
  
  股市
  
  現(xiàn)在讓我們把注意力轉向美股。為應對2008年全球金融危機,美聯(lián)儲和全球各國央行進入了前所未見的激進利率政策時期:大幅調(diào)低利率、刺激經(jīng)濟增長、提振市場情緒。這些舉動如此激進,以至于推出量化寬松政策。這是抵消危機引發(fā)恐慌的燃料,也是形成新風險環(huán)境的助燃劑。具體而言,投資者被鼓勵支持風險資產(chǎn),同時永遠不會受到任何下行風險的困擾,因為他們知道美聯(lián)儲總是在背后予以支持。
  
  假報警
  
  到了2017年,政策調(diào)控終于耗盡,現(xiàn)在是正常化的時候了。股市從2009年的低點以驚人的速度攀升至歷史高點,并最終進入2017年,看起來一切都即將改變,因為美聯(lián)儲開始收緊貨幣政策。隨著利率回升,認為市場繼續(xù)上漲的推動因素有限,許多人認為這將導致全球股市發(fā)生重大變化。特朗普在美國大選中的勝利僅僅強化了市場將走向艱難的2017年的觀點。然而,最終這又是一個驚人的表現(xiàn),到年底標普500指數(shù)回報率達到20%。
  
  仍然看好
  
  所以市場到底發(fā)生了什么事?一方面,股市受到上文所強調(diào)的通貨膨脹停滯的支持,暗示這將使美聯(lián)儲不愿采取任何不必要的措施來使政策正常化。即使利率上漲,但仍然是處于被壓抑狀態(tài),仍然讓股票市場的估值看起來非常吸引。這一觀點在年底才被確認,因為那時鮑威爾接任美聯(lián)儲主席的呼聲變得越來越大。
  
  美國稅制改革
  
  當然,2017年還有另一個風險市場的主要推動因素,事實證明這是推動這一驚人表現(xiàn)的最大催化劑,那就是美國的稅制改革。市場對這一重大改革的期待,在2017年全年一次又一次地支撐市場。隨著今年年底這一政策的確認,又一次推動市場上升, 挑戰(zhàn)了“期望時買入,實現(xiàn)時賣出”(Buy the Rumor, Sell the Fact)的傳統(tǒng)智慧。相反,我們看到了期望時買入,  實現(xiàn)時又買入的反應。
  
  另一種方式
  
  所以,大家以為2017年是美元大漲和股市大挫的一年,最終導致了截然不同的結果。 2018年, 現(xiàn)在大家心中的問題是2018年應是怎樣?展望未來,全球經(jīng)濟面臨的諸多風險尚未達成一致意見,建議投資者謹慎行事。
  
  持續(xù)的風險
  
  雖然我們不會建議大家怎樣行動,但會強調(diào)一些可能導致2018年出現(xiàn)問題的重大風險。也就是說,在上半年的某個時候最終趨勢逆轉,轉而支持美元,同時沉重打擊美國和全球股市。這些風險包括通貨膨脹的出現(xiàn),由于通脹上升,美聯(lián)儲被迫變得更激進地推動貨幣政策正常化進程,以及美國保護主義政策影響浮現(xiàn)和地緣政治風險升溫。
  
  考慮因素
  
  所有這一切都將激發(fā)資金尋找避風港,讓市場重投美元,離開股票市場。許多在2017年所關注的問題在2018年內(nèi)加劇發(fā)生。我們認為這是最低限度的關注,在投資前應該給予適當?shù)目紤]。

 

 
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