假期休息后市場正在重新啟動，2018年行情正式展開。回顧2017年，是令人措手不及的一年。起初市場對美聯(lián)儲政策正常化的預期和美國政府政策可預測性降低引發(fā)的不確定性，導致許多投資者預計美元升值和美國股市下跌。然而回頭看，2017年美元走勢是自2003年以來表現(xiàn)最差的，而美股持續(xù)創(chuàng)新高，拒絕回落，一直保持到12月底。
　　
　　美國前線和中心
　　
　　到底發(fā)生了什么事？為什么美元對美聯(lián)儲2017年三次加息的舉動沒有任何反應？為什么美股在利率提高和白宮連串負面事件的背景下仍然會持續(xù)上升？雖然2017年全球資產(chǎn)價格中還涉及到了其他因素，但我們相信金融市場發(fā)生的大部分事件都是市場對美國的看法造成的。
　　
　　美元
　　
　　我們從美元開始。在貨幣政策前沿，我們在2017年初聽到美聯(lián)儲計劃加息三次。最終，美聯(lián)儲按照承諾，的確對利息上調(diào)三次。這是美聯(lián)儲邁出的一大步，因為這是自2008年全球金融危機爆發(fā)以來，美聯(lián)儲首次最終能夠通過前瞻性的指導來實現(xiàn)加息，但是還不足以吸引市場購買美元。一直以來，美國利率上升會造成美元升值。然而，有三個減緩因素最終共同抵消了對于美元高收益的需求。
　　
　　不僅僅是過渡期
　　
　　進入2017年，美聯(lián)儲預計通貨膨脹上升。美聯(lián)儲當時把低通脹環(huán)境歸類為過渡性質(zhì)，并尋求證實其預期的證據(jù)。但是，事實顯示，通脹幾乎沒有回升跡象，迫使美聯(lián)儲重新考慮其立場。所以，市場更大的驚喜是通貨膨脹的持續(xù)低迷，而不是美聯(lián)儲實行三次加息的舉措。
　　
　　杰羅米·鮑威爾
　　
　　加劇美元緊張的另一個因素是任命新的美聯(lián)儲主席。市場當時正在等待美國總統(tǒng)特朗普選擇替換現(xiàn)任主席耶倫。經(jīng)過多個回合角力后，特朗普決定選擇和較有鴿派傾向的候選人合作。杰羅米·鮑威爾并沒有表現(xiàn)出更加積極推動利率政策正常化的迫切性，他的觀點已經(jīng)被市場對美元定價的時候計算進去了。就目前而言，美聯(lián)儲主席的態(tài)度愈傾向鴿派，美元走勢愈不利，因為息差被壓縮會減少美元需求。
　　
　　弱美元政策
　　
　　這把我們帶到了不利美元的最后一個因素。我們認為這是三者中最重要的一個，因為其影響如果得到證實，可能會對美元在2018年構成更大的下行風險。這一因素超出了貨幣政策和政治事件的影響，美國政府的政策指向希望美國經(jīng)濟更加關注加大本土生產(chǎn)力，努力加強出口經(jīng)濟。美國的保護主義是特朗普總統(tǒng)競選時的一個重要倡議，既然稅制改革已經(jīng)通過，那么特朗普可以把注意力轉向兌現(xiàn)競選承諾，推動弱美元政策全速前進。
　　
　　股市
　　
　　現(xiàn)在讓我們把注意力轉向美股。為應對2008年全球金融危機，美聯(lián)儲和全球各國央行進入了前所未見的激進利率政策時期：大幅調(diào)低利率、刺激經(jīng)濟增長、提振市場情緒。這些舉動如此激進，以至于推出量化寬松政策。這是抵消危機引發(fā)恐慌的燃料，也是形成新風險環(huán)境的助燃劑。具體而言，投資者被鼓勵支持風險資產(chǎn)，同時永遠不會受到任何下行風險的困擾，因為他們知道美聯(lián)儲總是在背后予以支持。
　　
　　假報警
　　
　　到了2017年，政策調(diào)控終于耗盡，現(xiàn)在是正常化的時候了。股市從2009年的低點以驚人的速度攀升至歷史高點，并最終進入2017年，看起來一切都即將改變，因為美聯(lián)儲開始收緊貨幣政策。隨著利率回升，認為市場繼續(xù)上漲的推動因素有限，許多人認為這將導致全球股市發(fā)生重大變化。特朗普在美國大選中的勝利僅僅強化了市場將走向艱難的2017年的觀點。然而，最終這又是一個驚人的表現(xiàn)，到年底標普500指數(shù)回報率達到20％。
　　
　　仍然看好
　　
　　所以市場到底發(fā)生了什么事？一方面，股市受到上文所強調(diào)的通貨膨脹停滯的支持，暗示這將使美聯(lián)儲不愿采取任何不必要的措施來使政策正常化。即使利率上漲，但仍然是處于被壓抑狀態(tài)，仍然讓股票市場的估值看起來非常吸引。這一觀點在年底才被確認，因為那時鮑威爾接任美聯(lián)儲主席的呼聲變得越來越大。
　　
　　美國稅制改革
　　
　　當然，2017年還有另一個風險市場的主要推動因素，事實證明這是推動這一驚人表現(xiàn)的最大催化劑，那就是美國的稅制改革。市場對這一重大改革的期待，在2017年全年一次又一次地支撐市場。隨著今年年底這一政策的確認，又一次推動市場上升, 挑戰(zhàn)了“期望時買入，實現(xiàn)時賣出”(Buy the Rumor, Sell the Fact)的傳統(tǒng)智慧。相反，我們看到了期望時買入,  實現(xiàn)時又買入的反應。
　　
　　另一種方式
　　
　　所以，大家以為2017年是美元大漲和股市大挫的一年，最終導致了截然不同的結果。 2018年, 現(xiàn)在大家心中的問題是2018年應是怎樣？展望未來，全球經(jīng)濟面臨的諸多風險尚未達成一致意見，建議投資者謹慎行事。
　　
　　持續(xù)的風險
　　
　　雖然我們不會建議大家怎樣行動，但會強調(diào)一些可能導致2018年出現(xiàn)問題的重大風險。也就是說，在上半年的某個時候最終趨勢逆轉，轉而支持美元，同時沉重打擊美國和全球股市。這些風險包括通貨膨脹的出現(xiàn)，由于通脹上升，美聯(lián)儲被迫變得更激進地推動貨幣政策正常化進程，以及美國保護主義政策影響浮現(xiàn)和地緣政治風險升溫。
　　
　　考慮因素
　　
　　所有這一切都將激發(fā)資金尋找避風港，讓市場重投美元，離開股票市場。許多在2017年所關注的問題在2018年內(nèi)加劇發(fā)生。我們認為這是最低限度的關注，在投資前應該給予適當?shù)目紤]。