今年以來金價已經上漲了約14%，在烏克蘭局勢的推動下，黃金的避險需求升溫，很多投資者都在重新回到黃金市場。然而，實物市場卻略有不同。
　　
　　實物黃金需求在過去幾周都很疲軟，上海黃金交易所溢價有大幅下降，甚至出現貼水。此外，黃金交易員們還指向積極的黃金遠期利率（GOFO），這也表明了實物市場需求不夠。
　　
　　烏克蘭局勢繼續升級則必然對金價有支撐作用，另外還有對中國經濟的擔憂也將是支撐因素，但一旦這些因素消散，在沒有實物需求支撐的情況下，金價則將下跌。
　　
　　法興銀行（Societe Generale）金屬研究主管Robin Bhar在今年早些時候曾經說，當時上海黃金交易所的黃金溢價高是因為在春節前很多人會買入實物黃金當作新年禮物，但此后這些會消失。
　　
　　“現在的溢價很低，甚至金價會低于倫敦金價，這說明需求的缺失，”Bhar說，“并且還有黃金出借利率從現貨升水變回現貨貼水。說明供應很好，市場沒有壓力。”
　　
　　此外，印度的黃金需求仍然受到進口限制而維持低水平。
　　
　　瑞銀集團（UBS）的分析師Joni Teves稱，從季節來看，目前黃金處在全年需求量較低的時候，所以實物市場的消沉并沒有什么令人吃驚的，令人吃驚的是金價在這樣的需求情況下居然能有這么大的上升。
　　
　　“金價上漲是受到了俄羅斯和烏克蘭局勢以及對中國經濟擔憂的影響，但上漲被拉長了。”
　　
　　除了實物黃金需求疲軟外，Comex凈多頭頭寸也處在高水平。據CFTC報告顯示，托管資金的凈多頭頭寸有118241手，包括期貨和期權，這是自2012年12月11日以來的最高水平。
　　
　　花旗客戶集團（Citibank Institutional Client Group）期貨專家Sterling Smith認為金價此波上漲中包含了之前的空頭回補因素，而非新的看多持倉。Smith要讓大投資者們從看空轉向看多是需要催化劑的。
　　
　　黃金ETF的持有量則有積極的表現，SPDR黃金基金的持有量開始出現增加，但Teves認為這并非傳統實物市場的需求。
　　
　　Zaner Precious Metals的高級副總裁Peter Thomas認為并不是缺失實物需求，而是供應量充足的問題。
　　
　　“實物需求從印度轉向中國，他們非常喜歡1公斤的金條，”Thomas說，“出現過很大量的需求，但也有大量供應進入市場，影響溢價。”
　　
　　Thomas認為新的供應來自于新的產量，并且沒有新的生產需求，因此出現了供大于求的狀況，“但與此同時，我認為這一狀況會一些時間后消散。”
　　
　　幾個關鍵實物市場之間的價格區別為交易員們帶來了機會，但對長期投資者們則不然。“迪拜、新加坡和倫敦之間的價格有區別，”Thomas說，“對交易員來說是好的，但對長期實物買家來說，就很困難了。”
　　
　　分析師們認為，只要地區爭端繼續，金價就能保持升勢。
　　
　　但隨著金價上升，實物買家們就更不會進場了，也因此，交易員們必須靈活，因為地區爭端在過去所帶來的金價漲勢都不會持久。
　　
　　Teves說：“如果做多黃金的話，要靈活，因為變得會很快。”