在延續數月的跌勢后，黃金的避險地位顯得有點岌岌可危。黃金價格自去年9月開始疲弱，于今年2月末達到每盎司黃金1790.4美元的階段性高點，此后，黃金價格便一路走低，一度回調至每盎司1527美元的最低點，跌幅達到14.7%。
 
　　不過，6月1日，受格外疲弱的美國非農就業數據等因素影響，現貨黃金價格飆升4%，錄得逾三年來最大單日升幅。
 
　　在延續十余年的“大牛市”之后，黃金價格此輪下跌僅僅是正常的回調震蕩，還是宣告了“牛市”的終結？
 
　　美元走高，金價走低
 
　　與國際市場相對應，5月以來，國內黃金市場也上演了數次跳水行情。以黃金AU1212合約為例，5月2日開始便出現跳水，直至5月16日。價格從最高的340元/克跌至313.72元/克，跌幅達7.73%。隨后又連續三個交易日反彈，至5月29日收盤為325.5元/克。
 
　　若從年初365.37元/克的價格開始計算，國內黃金價格跌幅已超過10%。期貨市場上，由于近期金價連續陰跌十余周，走勢相對清晰，有不少投資者通過做空賺了錢。據報載，南京一位黃金期貨投資者，近期不斷做短線空單，一個月后，賬戶資金已經從50萬元翻到了90萬元左右。
 
　　一位期貨業的工作人員表示，像這樣在近期放空單的投資者其實不少。5月份不少客戶都有50%-100%的盈利，這部分客戶大部分都是短線“投機者”，他們短期看空，收益大，風險也大，好在最近的走勢相對比較明朗，黃金如許多投資者所料，一直在陰跌。
 
　　一些有經驗的黃金投資者，對金價的走勢判斷更加長遠，操作相對保守，認為等黃金到了前期低點，將會看多。有投資者認為，國際金價在1500美元這個位置可能面臨支撐，未來做空單的操作風險會大于做多。
 
　　一路上揚了十多年的黃金價格，距十多年前已翻了六七倍之多，堪稱奇跡。今年以來為何會出現向下的趨勢？“大牛市”是否已告終結，還是在經過回調之后，仍有延續“牛市”的可能？
 
　　“金價向下的原因，一是在去年那撥上漲之后，有技術性調整的需求。此外，歐債危機也是個重要原因。”
 
　　今年3月，全球都擔心希臘可能迎來第一次違約，這拖累了黃金、大宗商品市場，表現都不是很好，歐元也明顯走低。很多金融機構擔心希臘違約會造成他們的資金鏈斷裂，會回收一些流動性，也使得金價下行。
 
　　3月之后，希臘債務獲得第一次救助，市場的擔心有所緩解，刺激了黃金一波較明顯的反彈，到了1790美元/盎司之后，金價又開始走軟。
 
　　5月份希臘議會選舉，又爆出希臘可能退出歐元區，使得投資者對歐債危機的惡化有了更大擔憂。而擔憂的加劇，一方面使金融機構更多地收回流動性，另一方面投資者的信心受到打擊。
 
　　“因此，除了美元之外，大宗商品、歐美股市、原油市場，以及其他的風險貨幣，都在遭遇拋售、下跌。”楊易君說。
 
　　作為避險工具的黃金，在歐債危機憂慮加深的狀況下，按理應受到追捧，價格得以抬升。不升反降，殊顯吊詭。
 
　　“黃金的避險功能要考慮流動性，當流動性比較充足的時候，如果經濟層面惡化，金價會出現大幅度的上漲。市場往往預期經濟主體會采取寬松貨幣政策，但這段時間的歐債危機的市場狀況已出現變化，市場對寬松政策的預期已經淡出，而且歐元區惡化的狀況難以通過貨幣政策來解決，所以黃金的避險功能難以體現。”
 
　　“黃金能用來規避如戰爭之內的重大危險，但在和平年代，它是一個炒作工具。此外，如果美元繼續升值，對所有的商品價格都會形成壓制，黃金也不例外。在美元指數中最大的權重是歐元，歐元跌得一塌糊涂，美元就漲。美元一漲，所有商品都不行。這兩者是黃金近期下跌的最主要原因。”
 
　　不過，在中國人民大學財政金融學院副院長趙錫軍看來，以歐元衡量的話，黃金的價格還是相對上漲了。
 
　　黃金與美元價格之間存在此消彼長的關系，從經濟走勢來看，美國比歐洲強，而且今年上半年也強于去年，這對美元價格走高形成了最基礎的支持，金價因此而走低。
 
　　此外，全球經濟的下滑，對黃金消費、投資及黃金作為工業原料的需求都有一定影響，這種影響很難用數量來衡量，更多的是對信心的打擊。而在經濟不振的時候，人們也會有“現金為王”的心理，在持有美元、歐元等貨幣和黃金等避險資產之間進行選擇，也可能造成金價下行。
 
　　而據《華爾街日報》分析，每當歐洲危機出現惡化時，投資者總是會涌向黃金尋求避險。但這次，投資者面對的是希臘是否會退出歐元區的問題，在這種情況下，很少有人再去追捧黃金。這一次，投資者更青睞的是美國國債和德國國債。
 
　　黃金投資“外冷內熱”
 
　　世界黃金協會的報告顯示，今年第一季度全球黃金需求較上年同期下降5%。但有跡象表明，黃金仍擁有避險價值。各國央行今年繼續增加黃金儲備。近年來各央行紛紛從凈賣出黃金變為凈買進黃金，這種潮流還在持續。
 
　　與此同時，中國黃金消費卻顯示出逆勢上揚的態勢。5月31日，世界黃金協會表示，今年第一季度，中國超過印度成為全球最大黃金消費國，黃金需求增長了7%，至255.2噸。這強化了對于中國將成為2012年黃金市場主要買家的預期。
 
　　一時間，便傳出了黃金“外冷內熱”的說法，尤其自5月大跌以來，國內投資者蜂擁入市，抄底買金。金條、金飾乃至金銀幣，都頗受追捧，甚至價格有所炒高。
 
　　“中國的黃金投資屬于新增投資，經濟增長帶來每年較多的新增財富，會選擇一些具有投資價值的領域，黃金可能就是一個選擇。像歐美國家經濟增長和財富增長比較緩慢，更多的是現有的財富在不同領域內進行新的配置。”趙錫軍分析。
 
　　侯興強則告訴時代周報：“一方面是中國的財富在增長，另一方面國內的投資渠道也比較少，再加上對黃金情有獨鐘的傳統理念，這些都造成了中國黃金需求的逆勢增長。”
 
　　對于黃金投資“外冷內熱”的說法，侯興強認為整體上并不明顯，“國內和國際的市場其實還是聯動的，特殊的是，對實物黃金目前國內的政策是只允許進口，不允許出口，容易造成內外價格的割裂。但由于中國目前還不掌握黃金的定價權，國內市場的成交價，都是以外盤為基礎的，價格走勢基本與國際一致，這已經成了一個約定俗成的模式。”
 
　　“國內金價基本上還是根據國際定價而來，但影響傳導的時間可能不一定完全同步。有些時候也會存在一定的內外價格差異，要看國內與國際市場的生產和供求是不是一致。”趙錫軍也稱。
 
　　“牛市終結說”分歧加大
 
　　從6月1日開始，黃金價格開始出現反彈。現貨黃金升幅達4.06%，報每盎司1623.41美元，錄得2009年1月來最大單日漲幅。
 
　　市場普遍認為，因當日發布的美國非農就業報告意外疲弱，加重了對全球經濟放緩的憂慮，且市場熱議美國將出臺更多量化寬松。美國紐約聯儲主席杜德利即于5月30日重申了美聯儲應至少至2014年底將利率保持在近零水準的立場。
 
　　“黃金市場很容易炒作熱點，出現某種消息，就容易導致金價的反映。我覺得短期可能會反彈幾個交易日。”侯興強分析。
 
　　總體上來說，此輪黃金跌勢，被不少業界人士看成是一種幅度并不算大的回調震蕩，并非由牛市進入熊市的拐點。
 
　　張天驕認為，從黃金的價格年線來看，過去一直走出了漂亮的往上圖形，今年只能說是平著走，有小幅震蕩，“黃金現在就處于一個坎上，我個人認為在這個地方還會盤桓一陣，在上下50美元的區間內震蕩一段時間”。
 
　　“黃金就是黃金，其自身有市場吸引力，特別是2008年以后，黃金已經成為資產配置中的重要組成部分，而配置黃金往往以做多黃金為主，所以黃金很難有大幅跌幅。跌到一個關鍵位置，就很容易有逢低買盤。”侯興強說。
 
　　在他看來，黃金的牛市仍將繼續，不能因為一段時間的價格回調，就判斷一波大的牛市行情已告結束。
 
　　“整個世界宏觀經濟層面并不樂觀，主要經濟體注入流動性的概率相對偏大，黃金配置資產的功能，也是牛市格局的支撐。”侯興強分析。
 
　　此外，近年來，一些國家的央行增持黃金不斷增加，這是非常大的購買力。從實物消費上來說，中國和印度是很大的消費主體，特別是中國，消費實力不僅體現在實物黃金上，還體現在投資需求上，各銀行的黃金類投資產品越來越多，這些都是金價的基本面支撐因素。
 
　　楊易君更是大膽預測，三年之內國際金價將會沖到3000美元/盎司的歷史高點，“我認為未來兩年內全球貨幣政策會趨于寬松，根據美聯儲的聲明，寬松政策將會延續到2014年底。此外，歐洲不僅有債務危機，經濟也非常麻煩，寬松是必然的趨勢。”
 
　　不過，趙錫軍卻坦言，他不能判斷兩三年內金價的走勢，但如果放到五年乃至十年更長的時間段，從黃金的產能、供求關系來看，價格可能會往上走。
 
　　“1944年成立布雷頓森林體系，黃金價格以美元來衡量，一盎司黃金是35美元，其后便不斷上漲，到了上世紀80年代，大概漲到每盎司800美元。又過了30多年，漲到了1600美元。其中一個重要因素是黃金生產成本的上升，此外還受到國際上的匯率的變化、通脹狀況等多重因素影響。”
 
　　之所以不能判斷短期內價格走勢，趙錫軍的見解是，歐債危機的惡化，究竟是該回收流動性，還是發放流動性，是歐洲央行比較糾結的問題。
 
　　“歐洲央行的主要使命是控制通脹，如果超過2%，就要加息，實行緊縮政策，刺激經濟、救助危機并不是它的職責。但糾結的是，歐債危機非常厲害，可能會影響到這個政策，所以歐洲央行現在在調整政策，說在危機期間，為了應對銀行的風險，要放松貨幣政策，一是幾次降低利率，二是正在討論要不要給銀行貸款，但現在還沒有表態要敞開對有問題的銀行貸款。”
 
　　“接下來金價有可能往上，也有可能往下。在這個關鍵點上，最好我們還是繼續觀察。”