本周國際現貨金價以1601.6美元開盤，最高上試1627.8美元，最低下探1581.8美元，截至周五亞洲午盤時分報收1625.1美元，較上個交易周上漲了32.2美元，漲幅2.02%，動態周K線呈現一根震蕩回升的小陽線。
 
　　筆者在為今日周評命名時曾思忖，標題最后四個字是用“最佳選擇”還是用“最穩健選擇”呢？基于更能引起投資者對當前黃金投資機遇的重視考慮，最終還是選擇了“最佳選擇”。其實用“最穩健選擇”可能更為貼切，因筆者對風險市場連續大幅殺跌后是否出現比黃金更好的機會不敢肯定，但筆者就中長期金市而言，對當前黃金的投資機會非常肯定。下面進行分析梳理或對以往分析梳理進行回顧。
 
　　當前全球經濟與金融環境是否正進一步惡化，并進而影響大多數投資機會？答案是肯定的，這也是投資者糾結于投資什么最好的原因所在。因歐債危機誘因，引發全球金融環境惡化，并進一步蔓延至實體經濟，令全球經濟放緩，甚至類似歐元區的局部區域出現經濟萎縮。當危機擴散至實體經濟領域時，上市公司的經營受到影響，總體業績趨勢出現下滑，必然對資本市場(股市)產生不利影響。實體經濟的不景氣又進而影響對大宗商品的需求。比如對原油、基本金屬等需求放緩的疑慮令近期價格持續下滑。故投資者關注投資機會時，應盡可能避免受實體經濟放緩拖累的領域，這使得投資者在關注資本市場機會時，不得不對市場進一步細分，這對投資者的基本功無疑提出了更高要求。
 
　　有不有不受實體經濟衰退的簡單穩健投資領域呢？當然有，那就是目前的黃金，其次是白銀，白銀受實體經濟衰退的影響會明顯大于黃金。黃金價格波動如不直接受實體經濟影響，又受什么影響呢？要回答這個問題，我們必須從根本上弄明白黃金的屬性。國家儲備包含兩個組成部分，一部分是信用貨幣儲備，也包括信用債券儲備等，另一部分是黃金儲備。更簡單的表述就是信用儲備和黃金儲備。黃金是全球公認的無負債硬通貨幣，歷經08年金融危機之后的此認識得到了進一步強化。投資者沒見央行存儲白銀、銅或其它商品吧。即影響黃金價格波動的主要因素是其區別于其它商品特有的貨幣金融屬性。
 
　　難道黃金沒有商品屬性嗎？當然有，工業領域的用金需求，首飾用金需求等，都是黃金商品屬性的體現。全球2500噸左右的年礦產金， 90%的份額會被當年首飾和工業用金消化。真正流入實物投資領域的新增黃金很少。在08年以前，首飾和工業用金在黃金實物消費領域還占據相對更大的比重。但歷經08金融危機之后，信用貨幣的信用大為降低，尤其是作為主要儲備貨幣的美元、歐元。而黃金的金融貨幣屬性被投資者，甚至央行重新重視：各大央行從09年開始進一步加大了黃金儲備比重，而投資者也越來越追捧黃金。09年開始，即便在實物消費領域，投資需求也超過了首飾和工業用金總需求，這意味著黃金的貨幣金融屬性進一步強化。
 
　　既然黃金作為無負債的硬通貨幣，其根本功能是對沖信用貨幣的泛濫與貶值風險。什么時候信用貨幣會出現泛濫與貶值風險呢？經濟過度繁榮時可能出現，經濟衰退時也可能出現。判斷的標志是全球信用貨幣(尤其作為全球儲備貨幣的歐美貨幣)的擴張相對于實體經濟增速是快還是慢。如果信用貨幣擴張超越實體經濟增速，則意味著信用貨幣購買力將下降或將出現貨幣貶值，黃金將發揮其保值避險功能令金價走高。如果信用貨幣擴張相對實體經濟增速更慢，則意味著信用貨幣購買力加強，黃金對沖信用貨幣風險的避險魅力將黯然，金價將下跌。目前的情況是，受債務危機影響，全球經濟增速正進一步放緩，但全球央行為刺激經濟回到復蘇或良性發展的軌道，正紛紛釋放貨幣。即當前正呈現貨幣釋放速度明顯超越實體經濟發展速度的情況，這種情況必將引發信用貨幣的系統性貶值，而黃金應該對沖信用貨幣貶值，令金價上行。
 
　　即金價的波動與實體經濟榮枯無必然聯系，這是黃金區別于其它商品的本質所在。而白銀的金融屬性相對于黃金更弱。當然，即便就商品領域而言，在當前流動性相對于實體經濟增速漸寬的背景下，也存在差異化表現。這種差異化表現主要如下：如果此商品需求因工業等領域需求存在很大彈性，那么經濟放緩對其形成的不利影響會較大；如果此商品需求存在相對穩定的剛性，那么其可能象黃金一樣，在貨幣泛濫背景下價格或將走高。
 
　　上述關于金價波動的成因是支撐金價中長期，甚至是長期走勢的根本性因素。金價中短期波動還受很多其它因素影響，比如全球央行的階段性操作，階段性地緣政治因素，階段性金融動蕩，甚至突發的自然災害等。這些對金價波動的中短期因素，有些是利好，有些是利空。當置于全球貨幣體系的大環境下，都是影響金價中短期波動的插曲。當前的歐洲債務危機，希臘債務也是一樣，如果這些危機不能對全球貨幣體系產生明顯影響，對金價的影響也是中短期插曲。
 
　　具體分析回顧當前歐債危機或希臘局勢對黃金市場的不利影響。近幾個月受希臘可能在3月形成首次違約，以及在6月可能退出歐元區的不利消息影響。全球風險市場和黃金市場都遭遇打壓。風險市場遭遇打壓可以理解，因債務危機引發對全球宏觀經濟前景的擔心。作為避險工具的黃金為何同樣遭到打壓呢？筆者曾經分析過，這是一個對黃金不得已的錯殺過程。很多持有希臘債務敞口較大的金融機構，它們擔心希臘一旦違約不能到期還款，將嚴重影響其運行的資金鏈，甚至可能引發資金鏈斷裂破產。
 
　　基于這樣的考慮，它們不得不提前防范，備足流動性，防止希臘違約帶來的資金鏈繃緊沖擊。它們迫于不利的金融形勢，盡可能拋售股票、大宗商品，甚至黃金白銀，以收回最具流動性、且信用最好的儲備貨幣——美元。這就是近月所有風險和黃金市場遭遇打壓的重要原因之一。此過程也伴隨投資者在不同領域的不理性跟風，比如黃金市場，我認為此過程是對金價已歷經充分調整后的進一步錯殺，且認為這個過程已基本完成。
 
　　我們認為希臘問題對黃金市場的不利影響已暫告段落，金融機構為希臘的違約或退出歐元區不得已該賣的黃金已經賣了，即通過出售黃金來回收基于希臘危機的流動性已經結束。至于西班牙或意大利是否會再以類似的方式影響黃金市場，目前擔憂顯然過早。至少我們不用擔心意大利與西班牙會出現債務違約。希臘強烈希望獲得三駕馬車(歐盟、歐洲央行、國際貨幣基金組織)的援助貸款，但目前三駕馬車考慮的是是否進一步進行援助。三駕馬車希望意大利與西班牙提出救援申請，但西班牙與意大利因不滿獲得援助的成本過大而遲遲未見申請援助，兩者本質不一樣。故當前投資者擔心西班牙或意大利違約，乃單純受歐美政客整日嚷嚷影響的無知。
 
　　既然我們認為希臘危機對黃金的影響暫時已經過去，擔憂意大利與西班牙違約為時過早，那我們應該將對黃金價格波動的關注轉移到全球流動性這條中長期主線上。全球經濟放緩與流動性放寬正成為趨勢嗎？答案是肯定的。本周經濟數據及消息面進一步證明這種趨勢將必然延續。
 
　　不僅歐美經濟數據顯示經濟在放緩，發展中國家也一樣。經濟合作與發展組織(OECD)周一表示，中國、印度領先指標顯示經濟活動低于長期平均水平。美國商務部(DOC)周三(6月13日)公布的數據顯示，美國5月零售銷售連續第二個月下滑，且剔除汽車的核心零售銷售遠不及預期，反映了美國消費者在經濟不濟的背景下態度謹慎。歐元區經濟則更顯衰退跡象，希臘統計局周四(6月14日)公布的數據顯示，希臘第一季度失業率自去年第四季度的20.7%升至22.6%，創紀錄新高，經濟的萎靡令勞工市場遭受重創。這一失業水平是該項統計自1998年創立以來錄得的最高水平。發展中國家已經拉開了降息步伐，中國、巴西、印度都己進行了利率下調。歐美放松貨幣是必然趨勢，美國QE3應在年內稍后推出，歐元區進一步下調利率可期。歐洲央行諾沃特尼上周五(6月8日)表示：“存款利率為零是可以想象的，歐洲央行債券購買計劃沒有結束，盡管近期不會推出下一輪LTRO”。
 
　　在經濟放緩的同時，歐美通脹指標得到控制，更成為支持放寬貨幣政策的依據。美國5月進口物價指數為去年10月來首次下滑，創2010年6月來最大跌幅。月率降幅達1.0%，與市場預期持平，而4月月率為下降0.5%。出口物價指數為去年12月以來首次月度下滑，降幅達0.4%，超出下降0.1%的預期。美國勞工部(DOL)周三(6月13日)公布的數據顯示，美國5月生產者物價指數(PPI)月率降幅超預期，并創下近3年最大降幅，顯示美國通脹壓力在入夏之際開始減輕。美國5月生產者物價指數月率下降1.0%，預期下降0.6%，月率降幅創2009年7月來最大。美國勞工部(DoL)周四(6月14日)公布的數據顯示，美國5月消費者物價指數(CPI)兩年來首度下降，且創下08年12月來最大降幅，因汽油價格下跌蓋過了房租以及醫療價格的上漲。數據顯示，美國季調后CPI月率下降0.3%，預期下降0.2%。
 
　　可見全球貨幣在經濟放緩及通脹受控的背景下走向寬松是必然趨勢，對實體經濟的刺激效果尚待觀察，但對黃金的利好是肯定的。
 
　　盡管我們認為歐債危機對中期金市的影響僅是插曲，但也簡單梳理一下本周歐元區消息面，并在一定程度上進行解讀。評級機構本周繼續盡責地“落井下石”，下調歐洲諸多國家或金融機構評級。穆迪表示西班牙和希臘形勢的發展可能促使其調降歐元區國際的評級�；葑u將西班牙國家銀行和對外銀行評級下調至BBB+，下調多家西班牙大型銀行評級，展望為負面，惠譽表示下調銀行業評級主要是基于西班牙主權信用評級的下調�；葑u將法國農業信貸集團生存力評級下調至A，評級展望此前由穩定調整至負面；穆迪將塞浦路斯國債評級從BA1下調至BA3，置于進一步調降的觀察名單，調降塞浦路斯評級的主要驅動因素是希臘退出歐元區的可能性增加，將塞浦路斯國債評級下調兩檔主要因該國前景嚴重惡化；穆迪將西班牙國債評級從A3降至BAA3，置于進一步調降的觀察名單；穆迪下調多家荷蘭銀行集團的評級，多數展望目前為穩定，對荷蘭國際集團及其相關實體給予負面評級展望。
 
　　從評級機構的頻繁出招可以看出，歐元區債務危機的亂局將在中期進一步延續，即便希臘問題對金融市場的影響暫時緩解，中期內其它歐債因素以及希臘債務危機的反復還可能對金融市場形成進一步不確定性影響，此影響對風險市場更多是負面，對黃金市場則存在不確定性，即中期內市場可能存在局部的牛熊反復。但我們認為流動性寬松對黃金牛市整體的支撐不會受到影響。
 
　　針對當前歐債危機引申更多筆者個人觀點，筆者以為當前的歐債危機對德國構成擴大歐洲經濟、金融版圖的機遇，這是德國對各種危機治理方案遲遲不表態的原因。德國拒絕歐元區共同債券，拒絕過早建立歐元區銀行業聯盟，即德國拒絕過早將其它國家的風險與自己進行捆綁。德國迫使很多預算不健全國家實行緊縮，令這些國家的經濟萎縮與就業放緩，而德國則乘機搶占歐元區的貿易份額，擴大自己在歐洲經濟、金融領域版圖，使得自己在歐洲的地位進一步強化。這從其它歐元區國家失業率不斷放大，而德國失業率卻縮小可以看出。即當前的歐債危機拖而不決，對德國有好處。這也是近期希臘、西班牙、意大利對德國“行動遲緩”極度不滿的原因。此外，德國不贊成歐元區共同債券、拒絕過早建立歐元區銀行業聯盟，其目的有逼迫更多國家尋求救助之意，德國盡可能利用向南歐高息貸款使自身獲利。故近期有傳言德國逼迫西班牙、意大利尋求救助，但后者至今仍拒絕救助。但有一點可以肯定，即便德國存在利用歐債危機擴大自己在歐洲經濟、金融領域版圖的意思，但其絕不會無止境利用歐債危機。如果歐元區分崩離析，德國利益也必將受損，即利用歐洲危機擴大版圖的手段不能太過，過猶不及。故從最終結果來看，歐債危機能否獲得更為有效的治理，取決于德國態度，取決于德國什么時候“行動不再遲緩”。無論最終是發行歐元區共同債務，還是或以及成立歐洲銀行業聯盟，治理危機的根本途徑不可能是一味地撙節緊縮，必將是放寬貨幣刺激經濟的復蘇與發展，此乃解決問題的根本，一味地追求緊縮無異于飲鴆止渴�？梢姡�就歐元區長遠貨幣政策而言，放松貨幣刺激經濟復蘇是必然選擇，在經濟尚未進入明顯增長的良性軌道前，這對黃金市場都構成流動性寬松的利好。
 
　　回到黃金市場，既然我們認為支撐黃金中長期牛市的環境依然存在，那么怎樣利用對黃金市場的錯殺把握黃金投資機會呢。這需要更多技術手段，我們一方面通過研究對沖基金在金銀和外匯市場中的動向與目的來把握悄然而至的機遇。同時再輔以多種多樣的純技術分析手段，下面進一步對部分技術手段進行解析。如金價近11年月K線，及近一年周K線圖示：
 
　　月線圖中所示，H1線為金價08年金融危機見底681.45美元后形成近幾年上升趨勢線，當5月金價向下擊穿該趨勢線時，引發技術派恐慌，甚至也引發了關注基本面表象而實際依然觀技術表象者的恐慌。它他們認為中期趨勢已破，金價將跌向1200美元，甚至1100美元。羅杰斯年初曾有此觀點，構成他們的精神支柱。但筆者在仔細研究對沖基金尤其在金銀市場的交易行為之后判斷，這極可能是一簇復雜的誘空大戲，很多與散戶追漲殺跌水平相差無幾的對沖基金也將掉就誘空陷阱。故當金價下穿1570美元，筆者發現不少對沖基金集中多頭停損并反手更大規模追加空頭，同時發現一些大型基金場內多頭鎖定，并在場外悄然大肆買進時，筆者認為機會來了。建議客戶不斷做多，非保證金投資者可直接滿倉，金商盡管囤金，不少近期新客戶重倉持有著1529美元的多頭。而即便一些客戶持倉在1600美元以上，當用心消化我們內部報告后也繼續坦然持倉。
 
　　再進一步觀當前動態月線：從2001年以來，當金價跌破月線紅色布林中樞線時，無不構成戰略買進機會。最新的月線布林中樞線依然高達1630美元，即放眼中長期而言，即便在當前1600美元上方尋機買進也是不錯的戰略選擇。從2001年9月至今的130個月當中，月線收盤至中樞線下方的情況只有10次，其中08年7月至09年4月即密集出現4次。故如果我們還相信黃金宏觀牛市將進一步延續，當金價下穿布林中樞線時，將構成戰略建倉機會，即便就月末收盤而言，這種戰略操作的正確性都在90%以上。而在這130個月當中，月線收盤至月線布林中軌下方的只有兩次，一次是08年10月，一次就是上個月(12年5月)。08年已經證明，10月低點是多好的中長期底部��！當上個月金價再度出現這樣的即便技術性機會時，再基于筆者對基金于金市操作的研究判斷，筆者在5月26日的內部報告中幾乎是求著客戶買黃金，即求著客戶把握住這中長期來之不易的機會。再觀其他很多分析對黃金市場的前瞻，幾乎趨空一片，筆者不禁更加興奮，這正是基金主力需要的效果。不少分析人士甚至將羅杰斯年初看空金價至1100、1200美元的觀點視為偶像級觀點，但實際上羅杰斯觀點早已重修觀點。筆者甚至肯定，即便最大的基金主力是個白癡，沒有重新認識08年后黃金更強的金融屬性，將金價打壓至1100美元，這些早先看空金價至1100美元的投資者仍不敢買，因他們聽說金價可能進一步下跌至800美元，但這次說話的可能是‘馬杰斯’。無論牛市還是熊市，這類投資者往往都在惶惶不安中渡過。當各大電視臺競相報道黃金投資機遇時，這類投資者方坦然進入，但往往留給他們坦然的時間不多，一覺醒來后發現自己躺在金市樓頂，且找不到下樓梯子。故當下次各大電視密集報道黃金投資機會，特別是央視通過更為隆重的辯論，意在強化金銀投資機會時，投資者一定要小心，隨時做好撤退準備。
 
　　此外，月線圖中還可以看出，08年金價見頂1032.55美元后，調整至681.45美元的幅度，乃251.7至1032.55美元整個波段上行的38.2%黃金分割位。隨后可將681.45美元至1920.8美元看成一個整體運行波段，但目前金價的調整尚未觸及38.2%黃金分割位。如果隨后證明此輪調整已經探明底部，這意味著本輪調整更顯強勢。筆者理解為，此乃市場對黃金貨幣金融屬性認識更為強化的原因。是的，筆者預期金價在3年內可能觸及3000美元附近，若確實如此，目前豈不太便宜！
 
　　以為金價在L1支撐線已基本探明中期調整底部。我們不應繼續期待金價回到11年6月上行的L2起點位置，06年金價見頂730美元后的調整曾如此，但就目前市場運行節律而言，如果有這樣的調整幅度，應已早出現。目前金價運行在LL1形成的宏觀三角形中繼整理中，一旦形成對L線的突破，則意味著此宏觀中繼整理的結束。但目前L線的壓力還在1700美元上方，當金價向上擊穿L線阻力，則金價已經脫離底部近200美元。此時買進至少仍存短期心理壓力，只是對過于追求穩健而前瞻性不足的投資者而言，是不得已選擇。當然，期待與你一起把握目前尚在醞釀初期的市場機會。在階段性市場尚未形成中長期技術突破前，定有震蕩反復，但筆者提醒投資者不宜固守空頭思維。