“冤有頭、債有主�！碑斍叭�球金融市場的暴跌自然也不例外。
　　
　　年初之時，筆者在《2013：一個可能的轉折點》中寫到，美聯儲可能率先去杠桿，2013年將是一個轉折之年。時至年中，隨著6月20日美聯儲主席伯南克明確QE退出的時間表和路線圖，這個轉折點已是十分清晰。
　　
　　當轉折時刻來臨之時，一個直接的表現就是全球金融資產價格重估，而且未來兩年之內，這樣的重估效應將會一直發酵。
　　
　　QE退出的時間表與路線圖
　　
　　6月20日，一切塵埃落定。QE退出時間表與路線圖更加明確化。
　　
　　伯南克在美聯儲議息會議之后的新聞發布會上說：“如果美國經濟的預測是準確的，那么美聯儲很可能在今年稍晚放緩資產購買，并于2014年年中結束QE。”
　　
　　這無疑是個明確的時間點信號，之前相關表述是，“委員會將會根據勞動力市場和通脹的變化隨時準備增加或者削減購債步伐”。
　　
　　對于美國經濟，聯儲的最新預測是上調的。2013年失業率為7.2%~7.3%（上一次的預期為7.3%~7.5%），2014年為6.5%~6.8%（上一次的預期為6.7%~7.0%）。
　　
　　伯南克還說：“最重要的不是時間和日期，我想傳遞的最重要的信號是，我們的政策要視經濟而定。”
　　
　　這和之前的表態是一脈相承的，將QE的退出時機交由經濟前景決定，這既有利于市場平滑預期，也便于聯儲決策，正如伯南克所言——如果環境改善比預期更快，將加速削減購債。如果環境惡化，購債可能會增加。
　　
　　伯南克還釋放了一個路線圖信號。美聯儲過去6個月一直未明確何謂“就業實質性改善”，而現在明確結束QE的門檻——7%的失業率。
　　
　　至于加息，其實并沒有市場預期的那么快。伯南克說，任何加息的決定依然是遙遠的，失業率降低至6.5%不會自動導致加息，加息將是逐步的，委員會預計結束資產購買和加息之間將有相當長一段時間。
　　
　　總而言之，伯南克的此次表態將退出QE更加明確化。綜合投行觀點來看，美聯儲可能在失業率達到7.5%左右時考慮削減QE，到2014年年中失業率跌至7%左右徹底結束QE，零利率有望繼續保持到2015年。
　　
　　轉折的脈絡
　　
　　當美聯儲明確QE的退出時間表和路線圖之時，資產價格在迅速諸神退位。
　　
　　當日，美國10年期國債收益率升至2.44%，創2011年10月以來新高。金價跌破每盎司1300美元，接近三年來新低，黃金（1297.70,11.50,0.89%）60日波動率為2011年11月以來最高。
　　
　　股市方面，標普500指數跌2.5%，創下2011年11月以來最大單日跌幅；MSCI全球指數大跌3.5%，為2011年11月以來最大單日跌幅；MSCI新興市場指數大跌4%，為2011年9月22日以來的最大單日跌幅。
　　
　　當我們回首市場時，會發現這個轉折點的明確其實是有鋪墊的，當然這要超越品種，從全球宏觀角度去看問題。
　　
　　4月12日黃金、白銀（20.04,0.22,1.11%）清盤式暴跌已經從資產市場開始說明問題了，當過去幾年一直被強配的資產突然被拋售，那么說明這個市場的風向正在起變化。
　　
　　到了5月22日風向標開始出現了，伯南克在國會作出了退出QE的表態。而這成為近期全球金融市場格局調整的導火索。
　　
　　待到6月11日，日本央行的“松油門”表態加重了市場轉向，成為新興市場尤其是東南亞金融市場動蕩的助燃劑。筆者半月前在《當日元即將“熄火”》中分析，隨著美聯儲QE退出預期的強化，在日經崩盤、日債收益率翻倍效應下，未來一段時間，日元“發動機”將“熄火”，全球金融資產價格將面臨重估。
　　
　　可以確定的是，當前的資產重估效應將隨著美聯儲的貨幣政策節奏在未來兩年內繼續，其中一個重要現象是中國的房地產泡沫將破裂。
　　
　　Shibor“爆表”與背后的較量
　　
　　覆巢之下焉有完卵。
　　
　　在QE退出預期和日元“熄火”的疊加沖擊之下，就中國而言，除了A股備受沖擊，資金市場上也“著火”了。
　　
　　6月20日尤為最甚，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）罕見“爆表”：隔夜Shibor飆升578.40個基點，升至13.4440%的歷史新高。銀行間市場的歷史紀錄同樣被刷新。
　　
　　這自然要追溯到外匯占款。5月新增外匯占款為668.62億元，為連續第6個月增加，5月銀行代客結售匯順差171.2億美元，兩者環比均銳減；5月FDI 92.56億美元，同比增長0.29%，連續4個月增長，但大幅低于2010年以來同期平均增速13.36個百分點。
　　
　　而根據殘差法粗略計算，5月“熱錢”跨境流出298.36億美元，資金連續4個月流入我國后再次流出。
　　
　　但市場“西北望、跪央行”之時，央行并沒有施以援手，6月20日招標發行20億元人民幣三月期央票，這種數量顯然是象征性的，但更多的是政策暗示。
　　
　　甚至有人理解這是“逼宮”與“鐵血政策”的較量，而后者的底氣在于6月19日國務院常務會議強調，“把穩健的貨幣政策堅持住、發揮好”，以及6月上旬總理提到的“激活存量信貸”。
　　
　　甚至市場上流傳著一份近日的央行貨幣信貸形勢分析會議紀要，“6月上旬，全國銀行信貸增加近1萬億，創歷史之最。尤其值得注意的是，24家主要銀行中，有一半的銀行這10天增加的貸款比其6月整月的限額還多”。如果屬實，那么“央媽”打市場的屁股是有道理的。
　　
　　從外匯占款決定長期趨勢、財政存款決定年內波動、央行操作決定緩解或加劇這種波動這一角度而言，短期資金市場將緊張，但從全球宏觀角度而言，這何嘗不是在應對正在發酵的轉折時刻。